中銀證券：關注暑期消費和房地產企穩

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6月CPI同比增速較5月小幅下降0.1個百分點，但表現低於市場預期，內需疲弱是根本原因；從中類價格表現看，雖然豬肉價格環比大幅上升，但以汽車爲代表的耐用消費品價格環比超預期下降，疊加國際油價波動的影響，CPI同比增速在三季度上行的幅度或相對有限；PPI受基數影響連續兩個月同比增速大幅上行，三季度基數效應的影響明顯減小，短期關注房地產相關工業品價格的波動情況。

6月CPI環比下降0.2%，同比增長0.2%，核心CPI同比增長0.6%，服務價格同比增長0.7%，消費品價格同比下降0.1%。
從環比看，6月食品價格由上月持平轉爲下降0.6%，影響CPI環比下降約0.11個百分點，非食品價格下降0.2%，降幅與上月相同，影響CPI環比下降約0.13個百分點；從同比看，食品價格下降2.1%，降幅比上月擴大0.1個百分點，影響CPI同比下降約0.39個百分點，非食品價格上漲0.8%，漲幅與上月相同，影響CPI同比上漲約0.64個百分點。
6月CPI同比增速小幅下行，顯示內需依然疲弱。6月CPI同比增速0.2%較5月下降0.1個百分點，低於萬得一致預期的0.4%。從同比看，食品價格下降2.1%，降幅比上月擴大0.1個百分點，影響CPI同比下降約0.39個百分點，非食品價格上漲0.8%，漲幅與上月相同，影響CPI同比上漲約0.64個百分點，但6月CPI表現偏弱的原因不僅在食品項。從中類的同比和環比增速表現看，拉動6月CPI表現的有食品煙酒中的豬肉和蛋類、交通通信中的通信工具，拖累CPI表現的有食品煙酒中的鮮菜、生活用品及服務中的家用器具、交通通信中的燃料和交通工具、教育文化娛樂中的旅遊等。內需疲弱依然是CPI同比走弱的主要原因，展望下半年CPI走勢，預計以汽車爲代表的耐用消費品價格或將延續偏弱的走勢，國際能源價格影響國內燃料價格維持寬幅波動，短期關注暑期出行需求對旅遊相關消費價格的影響，中期內關注豬肉價格、鮮菜價格受周期或天氣因素影響的價格波動情況，從基數的角度看，三季度CPI同比增速上行的幅度或相對有限，但四季度低基數或將影響CPI同比增速擡升。
6月PPI環比下降0.2%，同比下降0.8%，其中生產資料同比下降0.8%，較6月上升0.8個百分點，生活資料同比下降0.8%，較5月持平。PPIRM同比下降0.5%。
6月份，受國際大宗商品價格波動及國內部分工業品市場需求不足等因素影響，全國PPI環比有所下降，同比降幅繼續收窄。從環比看，“迎峰度夏”來臨，煤炭需求季節性增加，煤炭开採和洗選業價格環比上漲；水泥企業調減產量，疊加新國標實施後成本支撐增強，水泥制造價格環比由降轉漲；供應偏緊帶動有色金屬冶煉和壓延加工業價格環比上漲；國際油價下行帶動國內石油和天然氣开採業價格環比下降；前期補庫需求已釋放，以及高溫多雨天氣影響建築施工，鋼材需求趨弱，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格環比下降；裝備制造業中，鋰離子電池制造和新能源車整車制造價格環比下降。
PPI同比增速兩個月大幅上行，主要是受基數效應影響。去年同期生產資料環比下降1.1%，較低的基數影響下6月PPI同比出現明顯上行，從環比看，6月生產資料中僅採掘業維持正增長，原材料工業和加工工業價格環比均再度落入負增長區間。基數的影響在三季度將明顯減弱，預計屆時PPI同比上行的幅度或有所減弱，短期建議關注房地產行業邊際變化對黑色金屬和建築材料等工業產品價格的影響。

風險提示：全球通脹回落偏慢；歐美經濟回落速度偏快；國際局勢復雜化。

CPI

6月CPI同比增速低於市場預期。6月CPI環比下降0.2%，增速較5月下降0.1個百分點。從分項看，6月環比上漲的僅有居住（0.1%）和醫療保健（0.1%），環比下降的是交通通信（-0.6%）、食品煙酒（-0.4%）、生活用品及服務（-0.4%）、衣着（-0.2%）、教育文化娛樂（-0.2%）和其他用品和服務（-0.2%）；6月分項中較5月環比增速上升的有生活用品及服務、居住、交通通信和醫療保健，環比增速下降的是衣着、食品煙酒、其他用品和服務和教育文化娛樂。6月CPI同比增長0.2%，較5月下降0.1個百分點，核心CPI同比增長0.6%，較5月持平，服務價格同比增長0.7%，較5月下降0.1個百分點，消費品價格同比下降0.1%，較5月下降0.1個百分點。從分項看，6月同比增速較高的是其他用品和服務（4.0%）、教育文化娛樂（1.7%）、衣着（1.5%）、醫療保健（1.5%）和生活用品及服務（0.9%），同比負增長的是食品煙酒和交通通信，同比增速較5月上升的是其他用品和服務以及生活用品及服務，較5月下降的是食品煙酒、交通通信和衣着。6月份，消費市場供應總體充足，全國CPI環比季節性下降，據測算，在6月份0.2%的CPI同比變動中，翹尾影響約爲0.2個百分點，今年價格變動的新影響約爲0。

食品價格環比由平轉降，中類出現分化。食品中，部分應季蔬果和水產品集中上市，鮮菜、薯類、鮮果和蝦蟹類價格環比季節性下降，合計影響CPI環比下降約0.25個百分點，受供求關系影響，豬肉價格環比上漲11.4%，影響CPI環比上漲約0.14個百分點。從環比看，6月食品價格由上月持平轉爲下降0.6%，影響CPI環比下降約0.11個百分點；從同比看，食品價格下降2.1%，降幅比上月擴大0.1個百分點，影響CPI同比下降約0.39個百分點。食品內部中類價格表現分化，與2011年以來歷史同期平均環比表現相較，豬肉和蛋類價格表現偏高，食用油價格表現略高於歷史同期，但鮮菜、牛肉、羊肉、奶類、鮮果、酒類等價格表現偏弱。

非食品價格環比表現整體偏弱。從環比看，6月非食品價格下降0.2%，降幅與上月相同，影響CPI環比下降約0.13個百分點；從同比看，非食品價格上漲0.8%，漲幅與上月相同，影響CPI同比上漲約0.64個百分點。受國際油價波動影響，國內汽油價格環比下降，同比仍上漲但漲幅較5月回落；受“618”促銷等影響，汽車、家用器具、文娛耐用消費品價格環比下降；臨近暑假出行增多，交通工具租賃費和飛機票價格環比上漲；扣除能源的工業消費品價格同比上漲0.1%，漲幅與上月相同，但其中燃油小汽車和新能源小汽車價格同比降幅均繼續擴大；旅遊價格同比漲幅回落，賓館住宿價格同比下降且降幅擴大；醫療服務價格同比漲幅擴大。

6月CPI同比增速小幅下行，顯示內需依然疲弱。6月CPI同比增速0.2%較5月下降0.1個百分點，低於萬得一致預期的0.4%。從同比看，食品價格下降2.1%，降幅比上月擴大0.1個百分點，影響CPI同比下降約0.39個百分點，非食品價格上漲0.8%，漲幅與上月相同，影響CPI同比上漲約0.64個百分點，但6月CPI表現偏弱的原因不僅在食品項。從中類的同比和環比增速表現看，拉動6月CPI表現的有食品煙酒中的豬肉和蛋類、交通通信中的通信工具，拖累CPI表現的有食品煙酒中的鮮菜、生活用品及服務中的家用器具、交通通信中的燃料和交通工具、教育文化娛樂中的旅遊等。內需疲弱依然是CPI同比走弱的主要原因，展望下半年CPI走勢，預計以汽車爲代表的耐用消費品價格或將延續偏弱的走勢，國際能源價格影響國內燃料價格維持寬幅波動，短期關注暑期出行需求對旅遊相關消費價格的影響，中期內關注豬肉價格、鮮菜價格受周期或天氣因素影響的價格波動情況，從基數的角度看，三季度CPI同比增速上行的幅度或相對有限，但四季度低基數或將影響CPI同比增速擡升。

PPI

PPI環比再度落入負增長區間。6月PPI環比下降0.2%，其中生產資料環比下降0.2%，生活資料環比下降0.1%。6月PPI同比下降0.8%，較5月上升0.6個百分點，其中生產資料同比下降0.8%，較6月上升0.8個百分點，生活資料同比下降0.8%，較5月持平。PPIRM同比下降0.5%，較5月上升1.2個百分點，從構成來看，6月同比增速仍以下降爲主，但降幅較5月大幅收窄，同比增速下降較多的是建築材料類（-6.9%），農副產品類（-2.4%），黑色金屬（-2.3%），其他工業原料及半成品（-1.3%），化工原料類（-0.7%），木材紙漿類（-0.7%）和燃料動力類（-0.6%），同比增速上升的是有色金屬（11.3%）；同比增速較5月下降的僅有紡織原料類，增速較5月上升較多的則是有色金屬、化工原料、農副產品、燃料動力、建築材料和木材紙漿等。據測算，在6月份-0.8%的PPI同比變動中，翹尾影響約爲-0.1個百分點，今年價格變動的新影響約爲-0.7個百分點。

生產資料環比再度回落。6月生產資料價格中，採掘業環比增長0.3%，原材料業環比下降0.5%，加工業環比下降0.1%。6月份，受國際大宗商品價格波動及國內部分工業品市場需求不足等因素影響，全國PPI環比有所下降，同比降幅繼續收窄。從環比看，“迎峰度夏”來臨，煤炭需求季節性增加，煤炭开採和洗選業價格環比上漲；水泥企業調減產量，疊加新國標實施後成本支撐增強，水泥制造價格環比由降轉漲；供應偏緊帶動有色金屬冶煉和壓延加工業價格環比上漲；國際油價下行帶動國內石油和天然氣开採業價格環比下降；前期補庫需求已釋放，以及高溫多雨天氣影響建築施工，鋼材需求趨弱，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格環比下降；裝備制造業中，鋰離子電池制造和新能源車整車制造價格環比下降。

PPI同比增速兩個月大幅上行，主要是受基數效應影響。去年同期生產資料環比下降1.1%，較低的基數影響下6月PPI同比出現明顯上行，從環比看，6月生產資料中僅採掘業維持正增長，原材料工業和加工工業價格環比均再度落入負增長區間。基數的影響在三季度將明顯減弱，預計屆時PPI同比上行的幅度或有所減弱，短期建議關注房地產行業邊際變化對黑色金屬和建築材料等工業產品價格的影響。