本周專題
2024年3月15日，深圳市發展和改革委員會出台《深圳市發展和改革委員會關於聯動調整我市管道天然氣銷售價格的通知》（深發改〔2024〕174號），對居民管道天然氣銷售價格和非居民管道天然氣基准銷售價格進行了調整。本周我們從量和價兩個角度對城燃行業基本面的變化進行梳理。
核心觀點
▍國際氣價回落，上遊採購端成本有望下行
2024年以來，國際天然氣價格持續回落。其中歐洲天然氣TTF價格2024年1-2月均價約27.8歐元/兆瓦時（2.1元/方），相較於23年均價降幅爲32.4%；東北亞JKM價格2024年1-2月均價約10.4美元/百萬英熱（2.5元/方），相較於23年均價降幅爲27.9%。
國際氣價的回落帶動國內現貨LNG進口價格下降。2024年年初至3月19日，中國進口現貨LNG到岸均價約2.12元/方，國內LNG出廠均價約3.33元/方，進口現貨天然氣價格已經具備一定的成本優勢。
天然氣進口成本的下降一方面有望帶動城燃企業採購成本的直接下降，另一方面，三大油在國內氣源供應中擁有較大的話語權，海氣價格的下降或將通過降低三大油採購成本的方式間接帶動城燃採購成本的下行。
▍終端順價持續推進
2023年，國家發改委出台《關於建立健全天然氣上下遊價格聯動機制的指導意見》（發改價格〔2023〕682號），在其指導下，各省市紛紛开啓或加快價格聯動改革。截至2024年3月15日，已出台價格聯動機制文件或價格調整通知，涉及調整的市、縣級行政單位達125個。在目前已明確價格調整幅度的地區中，基礎居民氣價上調的平均金額爲0.26元/立方米。2024年各地氣價聯動機制持續推進，利好城燃企業毛差修復。
▍需求逐步恢復，帶動氣量增長
總量上看， 2023年全年，全國天然氣表觀消費量達到3945.3億立方米，同比增長7.6%，已經出現恢復性增長。結構上看，工業燃料取代城市燃氣成爲天然氣第一大消費主體。2023年至今，工業端恢復穩中向好。根據國家統計局數據，2023年國內工業增加值同比增速基本維持在4%左右；2024年1-2月，規模以上工業增加值同比實際增長7.0%，相比去年同期增速提高4.6pct，其中電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長7.9%。
2024年，隨着下遊需求的逐步釋放，尤其是佔比較大的工業端需求的拉動，天然氣整體需求量有望持續增長。
▍投資建議
2023年整體看國內外天然氣市場供需相對平穩，國內天然氣消費量出現恢復性增長，國際天然氣價格持續回落。2024年我們看好國際氣價回落帶動上遊成本下行，同時天然氣需求量有望進一步回升。建議關注【新奧能源】【華潤燃氣】【深圳燃氣】（與能源組聯合覆蓋）【中國燃氣】等。
▍風險提示
宏觀經濟增速不及預期；國際及國內氣價超預期波動；居民順價政策力度推行不及預期等。
正文
1. 城燃行業基本面有望迎來量價拐點
2024年3月15日，深圳市發展和改革委員會出台《深圳市發展和改革委員會關於聯動調整我市管道天然氣銷售價格的通知》（深發改〔2024〕174號），對居民管道天然氣銷售價格和非居民管道天然氣基准銷售價格進行調整。本周我們從量和價兩個角度對城燃行業基本面的變化進行梳理和分析。
1.1. 上遊降本+終端順價，毛差修復概率提升
1.1.1. 國際氣價回落，上遊採購端成本有望下行
2023年全國天然氣表觀消費量3945.3億立方米，全年進口天然氣1.2億噸，約1703.6億立方米，約佔全年消費總量的43.2%。國際天然氣價格的變化對國內天然氣價格存在一定的影響。
2024年以來，國際天然氣價格持續回落。其中歐洲天然氣TTF價格2023年全年平均約41.2歐元/兆瓦時（3.21元/方），2024年1-2月均價約27.8歐元/兆瓦時（2.17元/方），降幅爲32.4%；東北亞JKM價格2023年全年平均約14.4美元/百萬英熱（3.47元/方），2024年1-2月均價約10.4美元/百萬英熱（2.5元/方），降幅爲27.9%。
國際氣價的回落帶動國內現貨LNG進口價格下降。根據上海石油天然氣交易中心數據，2024年年初至3月19日，中國進口現貨LNG到岸均價約2.12元/方，國內LNG出廠均價約3.33元/方，進口現貨天然氣價格已經具備一定的成本優勢。
天然氣進口成本的下降一方面或帶動城燃企業採購成本的直接下降（部分城燃公司的氣源結構中LNG佔有一定的份額，例如華潤燃氣2022年氣源採購結構中LNG佔比10.3%）；另一方面，三大油（中石油、中石化和中海油）在國內氣源供應中擁有較大的話語權（三大油2022年在國內的天然氣銷量合計2585.1億立方米，佔國內消費總量的70.6%），海氣價格的下降或將通過降低三大油採購成本的方式間接帶動城燃採購成本的下行。
中石油與下遊企業籤訂的售氣合同，按照不同的細分類別可分爲居民用氣、均衡一、均衡二和調峰氣量，不同細分類的資源構成有所不同。其中，居民用氣和均衡一爲成本較低的氣量，資源構成包括但不限於除頁巖氣、煤制氣、煤層氣之外的國產氣、進口管道氣（除中俄東线管道進口氣）等資源；均衡二和調峰氣量由LNG、頁巖氣和煤層氣等非常規氣源構成，價格較高。
中石油2023年的管道氣合同中，居民氣和管制氣均衡1價格的漲幅分別爲15%和20%，非管制氣均衡2的固定價格漲幅爲80%，均衡2浮動價格掛鉤JKM價格。4-10月管制氣的氣量分配佔比相對較高，2023年該時間段達到70%；10月至次年3月管制氣佔比降低至55%。
以JKM爲代表的國際天然氣價格下降，能夠直接帶動管道氣合同中掛鉤JKM現貨部分氣量的成本下行；另外，由於進口成本的下降，也有望帶動國內管道氣合同綜合價格的下行。
1.1.2. 終端順價持續推進
上遊採購成本提高，下遊順價阻力較大，城燃公司毛差逐年承壓。2022年新奧能源、港華智慧能源、華潤燃氣的毛差分別下降0.03、0.01、0.07元/方。毛差的收窄會對城燃公司的業績造成較大影響。2022年華潤燃氣銷氣量與營業收入分別上升5.3%和18.4%，但由於毛差的下滑，淨利潤同比下降25.99%。
順價政策持續出台，居民氣價調整加快。2023年，國家發改委出台《關於建立健全天然氣上下遊價格聯動機制的指導意見》（發改價格〔2023〕682號），在其指導下，各省市紛紛开啓或加快價格聯動改革。截至2024年3月15日，已出台價格聯動機制文件或價格調整通知，涉及調整的市、縣級行政單位約125個。
我國大多數地區居民用氣銷售價格實行階梯氣價，即對用戶使用的氣量進行分段定價，其中第一階梯氣價也稱居民基礎氣價。在目前已明確價格調整幅度的地區中，基礎居民氣價上調的平均金額約爲0.26元/立方米。2024年各地氣價聯動機制持續推進，利好城燃企業毛差修復。
1.2. 需求逐步恢復，帶動氣量增長
總量上看，2023年全國天然氣消費量已經出現恢復性增長。
據國家發改委最新數據統計， 2023年全年，全國天然氣表觀消費量達到3945.3億立方米，同比增長7.6%。
結構上看，我國天然氣消費結構可分爲城市燃氣、工業燃料、天然氣發電與化工四部分。由於工業產值增長與低碳導向政策，近年來工業天然氣消費量提升迅速。2017-2022年，我國工業燃料消費量復合增長率達15.04%，佔比由32%提高至42%，取代城市燃氣成爲天然氣第一大消費主體。
2023年至今，工業端恢復穩中向好。根據國家統計局數據，2023年國內工業增加值同比增速基本維持在4%左右；2024年1-2月，規模以上工業增加值同比實際增長7.0%，相比去年同期增速提高4.6pct，其中電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長7.9%。
2024年，隨着下遊需求的逐步釋放，尤其是佔比較大的工業端需求的拉動，天然氣整體需求量有望持續增長。
1.3. 投資建議
2023年整體看國內外天然氣市場供需相對平穩，國內天然氣消費量出現恢復性增長，國際天然氣價格持續回落。2024年我們看好國際氣價回落帶動上遊成本下行，同時天然氣需求量有望進一步回升。建議關注【新奧能源】（與能源組聯合覆蓋）【華潤燃氣】【深圳燃氣】（與能源組聯合覆蓋）【中國燃氣】等。
2. 環保公用投資組合
3. 重點公司外資持股變化
截至2024年3月28日，剔除限售股解禁影響後，長江電力、華能水電、國投電力、川投能源和華測檢測外資持股比例分別爲7.93%、0.68%、1.66%、3.48%和13.93%，較年初（1月2日）分別變化+0.25、-0.02、-0.07、-0.13和+1.37個百分點，較上周分別變化+0.06、+0.03、-0.01、+0.01和-0.09個百分點。
4. 行業重點數據跟蹤
煤價方面，截至2024年3月29日，秦皇島港動力末煤（5500K）平倉價爲831元/噸，較去年同期降低249元/噸，同比變化-23.1%，較2024年1月2日921元/噸環比變化-9.8%。
庫存方面，截至2024年3月29日，秦皇島港煤炭庫存總量爲572萬噸，較去年同期下降50萬噸，同比變化-8.0%，較2024年1月1日570萬噸環比變化+0.4%。
5. 行業歷史估值
6. 上周行情回顧
7. 上周行業動態一覽
8. 上周重點公司公告
文中報告節選自天風證券研究於2024年4月8日發布的《城燃行業基本面有望迎來量價拐點》，報告分析師：郭麗麗 執業證書編號：S1110520030001
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標題：天風證券：城燃行業基本面有望迎來量價拐點
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