東北證券:財政支出接棒OMO續作 降準視窗基本關閉 我們預計未來2個月,隨著財政支出的逐漸強勢發力,大量的公開市場操作將逐步退出,銀行間流動性整體將保持合理充裕,疊加11月美聯儲Taper將近,部分經濟體搶跑“加息”,中國降準視窗基本關閉。



經歷10月繳稅大月過後,銀行間流動性高壓月份已過,臨近年末,財政支出開始放量,結合季節性與財政收支預算,我們預計11月12月財政收支差額將分別向銀行間市場釋放18889億元與38052億元,可完全覆蓋今年剩餘的17899億元政府債券淨融資影響。而11月、12月公開市場操作到期規模分別為20700億元與10200億元,也在很大程度上可被財政存款的下降對衝,故我們預計未來2個月,隨著財政支出的逐漸強勢發力,大量的公開市場操作將逐步退出,銀行間流動性整體將保持合理充裕,疊加11月美聯儲Taper將近,部分經濟體搶跑“加息”,中國降準視窗基本關閉。

具體來看,據測算,11月流動性缺口總量或達12782億元,而除去20700公開市場操作到期的影響,11月流動性缺口為-7918億元,銀行間流動性整體保持充裕。而對於公開市場操作集中到期帶來的階段性流動性壓力,我們預計央行將採取部分續作的方式進行平滑,但總體來說,在財政發力的背景下,11、12月流動性壓力不大。

財政收支方面,今年的超季節性特點為公共財政收入節奏前傾,政府性基金支出節奏後置。結合一般公共財政預算與政府性基金預算,以及收支節奏調整後的季節性表現,我們可合理預計11月財政收支方面預計淨支出18889億元,其中一般公共財政收支差額為-11884億元,政府性基金收支差額為-7005億元,向市場釋放大量流動性。

政府債方面,我們預計11月國債淨融資3787億元,新增地方一般債240億元,新增地方專項債5945億元,扣減再融資後地方債到期292億元,故政府債券淨融資預計將達9681億元。其中國債端,根據2021年中央財政赤字安排,新增國債限額為27500億元,若今年新增國債完成限額的95%,則截至10月底,2021年國債淨融資僅完成全年總額度的56%。而11、12月國債到期量共6017億元,故11、12月國債共需發行17490億元,若勻速發行則11月國債總髮行量為8745億元,淨融資3787億元。地方政府債端,據財政部新增專項債儘量於11月底前發行完畢的要求,11月新增專項債將達5945億元。

其他因素方面,11月公開市場操作到期2.07萬億,而季節性主導的M0、庫存現金預計增加400億元,銀行繳準預計增加890億元。此外,外匯佔款方面由於絕對數較小,對整體流動性環境影響不大。


風險提示:政府債發行超預期,財政貨幣政策超預期。

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