經歷10月繳稅大月過後，銀行間流動性高壓月份已過，臨近年末，財政支出開始放量，結合季節性與財政收支預算，我們預計11月12月財政收支差額將分別向銀行間市場釋放18889億元與38052億元，可完全覆蓋今年剩餘的17899億元政府債券淨融資影響。而11月、12月公開市場操作到期規模分別為20700億元與10200億元，也在很大程度上可被財政存款的下降對衝，故我們預計未來2個月，隨著財政支出的逐漸強勢發力，大量的公開市場操作將逐步退出，銀行間流動性整體將保持合理充裕，疊加11月美聯儲Taper將近，部分經濟體搶跑“加息”，中國降準視窗基本關閉。
具體來看，據測算，11月流動性缺口總量或達12782億元，而除去20700公開市場操作到期的影響，11月流動性缺口為-7918億元，銀行間流動性整體保持充裕。而對於公開市場操作集中到期帶來的階段性流動性壓力，我們預計央行將採取部分續作的方式進行平滑，但總體來說，在財政發力的背景下，11、12月流動性壓力不大。
財政收支方面，今年的超季節性特點為公共財政收入節奏前傾，政府性基金支出節奏後置。結合一般公共財政預算與政府性基金預算，以及收支節奏調整後的季節性表現，我們可合理預計11月財政收支方面預計淨支出18889億元，其中一般公共財政收支差額為-11884億元，政府性基金收支差額為-7005億元，向市場釋放大量流動性。
政府債方面，我們預計11月國債淨融資3787億元，新增地方一般債240億元，新增地方專項債5945億元，扣減再融資後地方債到期292億元，故政府債券淨融資預計將達9681億元。其中國債端，根據2021年中央財政赤字安排，新增國債限額為27500億元，若今年新增國債完成限額的95%，則截至10月底，2021年國債淨融資僅完成全年總額度的56%。而11、12月國債到期量共6017億元，故11、12月國債共需發行17490億元，若勻速發行則11月國債總髮行量為8745億元，淨融資3787億元。地方政府債端，據財政部新增專項債儘量於11月底前發行完畢的要求，11月新增專項債將達5945億元。
其他因素方面，11月公開市場操作到期2.07萬億，而季節性主導的M0、庫存現金預計增加400億元，銀行繳準預計增加890億元。此外，外匯佔款方面由於絕對數較小，對整體流動性環境影響不大。
風險提示：政府債發行超預期，財政貨幣政策超預期。
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