本文來源:時代週報 作者:黃嘉祥
詢價新規出臺一個多月後,“新股不敗”神話破滅。
10月28日,上市新股成大生物(688739.SH)、雙雙破發。這已經是A股連續5個交易日出現新股破發,此前、、、和均在上市首日破發。
“打到即賺到”的日子一去不復返,中籤股民一片哀嚎,紛紛表示“以後不敢打新了”,還有股民稱,“這不是中籤,是中彈”。
在這背後,註冊制改革不斷深化,新股詢價制度改革成效漸顯。9月18日,證監會、滬深交易所、證券業協會同步對註冊制下發行承銷一系列規則作出調整,以治理此前機構為博入圍“抱團報價”等亂象。
“通過前期網下詢價規則的完善,現在已經產生了較好的效果,新股上市第一個交易日破發,這是一個非常好的現象,它標誌著網下詢價規則的完善取得了階段性成果,過去那種‘凡新必炒,凡新必漲’的畸形現象就此終結。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對時代週報記者表示,這是註冊制改革的成效之一。
證監會主席易會滿在10月中旬舉行的2021金融街論壇年會上表示,註冊制絕不意味著放鬆稽覈要求,必須對資訊披露的真實準確完整嚴格把關,從源頭上提升上市公司質量;始終強調要督促中介機構提升履職盡責能力;始終強調要統籌一二級市場的適度平衡。
“對這些問題,市場有些不同的聲音,我們也注意加強與各方的充分溝通,積極引導預期。我國資本市場建立才31年,還處於發展的初級階段。實施註冊制必須立足國情市情,不能簡單搞‘拿來主義’,這是建設中國特色現代資本市場必須堅持的根本出發點。”易會滿說。
科創屬性評價指標體系再升級
2019年7月22日,科創板鳴鑼開市,一個肩負著註冊制改革使命的全新板塊登上歷史舞臺。一年後的夏天,2020年8月24日,創業板改革並試點註冊制落地實施,改革由增量市場挺進存量市場,邁出承前啟後的關鍵一步。
2021年是“十四五”開局之年,資本市場開好局、起好步意義重大。1月底,2021年證監會系統工作會議召開,部署2021年資本市場改革重點任務。彼時,易會滿強調,要紮實推進全面深化資本市場改革開放落實落地。做好註冊制試點總結評估和改進優化,加快推進配套制度規則完善、強化中介機構責任等工作,為穩步推進全市場註冊制改革積極創造條件。
這一年來,科創板、創業板也在不斷完善相關的規則,尤其是科創板持續優化各項制度。
科創板自誕生以來便與“硬科技”掛鉤,不過,圍繞有關受理企業的科創屬性,爭議頗多。時代週報記者從一位接近上交所的人士獲悉,在科創屬性評價指標未完善之前,市場各方反映一些企業雖然滿足了指標,但沒有科創屬性,這引起了監管層重視,推動了《科創屬性評價指引》的修訂,在稽覈中更加註重“實質重於形式”,除了滿足各項指標之外,還要看企業是否真的具備科創屬性。
4月16日,證監會、上交所分別釋出修訂後的《科創屬性評價指引(試行)》《上海證券交易所科創板企業發行上市申報及推薦暫行規定》,進一步明確了科創板支援方向、行業領域、科創屬性指標等科創屬性要求,新增研發人員佔比超過10%的常規指標等內容,形成“4+5”的科創屬性評價指標。同時,新規限制金融科技、模式創新企業在科創板上市,禁止房地產和主要從事金融、投資類業務的企業在科創板上市。
之後,上交所陸續修訂釋出了關於科創板上市公司科創屬性資訊披露規則、重大資產重組稽覈規則等。
易會滿強調,要堅守科創板“硬科技”定位,規範創業板服務成長型創新創業企業定位,防止板塊套利,是註冊制改革始終要把握好的重點內容。科創板和創業板申報企業已主動撤回245家,不少是因為板塊定位問題,這暴露出一些保薦機構在發展觀、政策把握和內控上存在差距,片面追求數量和規模,質控跟不上。
“註冊制改革是一個不斷髮現問題、解決問題的過程,也是一個在實踐中不斷深化認識、探索完善的過程。”證監會市場一部主任李繼尊在2021金融街論壇年會上表示,證監會就註冊制的相關制度規則已經做了不少細化和改進,如發行定價、中介機構歸位盡責等。事實上,註冊制改革一直在優化完善之中,改革的勢能不斷積蓄,目前已進入由點及面的關鍵階段。
除了優化完善註冊制改革之外,進一步釐清科創板、創業板市場服務定位,合併深市主機板和中小板,這些都是2021年資本市場改革的重要內容。其中,深化新三板改革,設立北京證券交易所(下稱“北交所”),則是最為濃墨重彩的一筆。
易會滿表示,北交所是“龍頭”,新三板創新層、基礎層是基礎,要發揮好北交所的“龍頭”撬動和“反哺”作用,不斷做活做強創新層和基礎層。同時,加強與滬深交易所、區域性股權市場互聯互通,加快完善服務中小企業的全鏈條制度體系,形成層層遞進的中小企業成長路徑和良好的多層次市場發展生態。
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(圖片來源/視覺中國)
詢價機制改革進行時
IPO詢價機制改革,也是今年資本市場改革中的重頭戲。
註冊制落地以來,進一步完善了市場化發行承銷制度體系,建立了以機構投資者為主體的新股發行詢價定價配售機制,但在實踐中也出現了部分網下投資者重策略輕研究、為博入圍“抱團報價”、干擾發行秩序等問題,頻頻誕生低發行價、低市盈率、低募資額的“三低”新股。
2021年以來,多數註冊制新股首發市盈率低於20倍。科創板和創業板IPO發行定價與二級市場可比估值出現較大背離,也與上市首日高漲幅形成鮮明對比。如7月19日,在創業板上市的讀客文化(301025.SZ)以1.55元/股“超低價”發行,但在上市首日暴漲1942.58%。
多名受訪市場人士對時代週報記者表示,科創板、創業板新股上市首日暴漲,與詢價機構抱團刻意壓低發行價格有關,以此獲得打新高收益,這是一種畸形的現象,這表明網下詢價定價存在問題,並不合理。
為進一步優化註冊制新股發行承銷制度,推動市場化發行機制有效發揮作用,證監會及滬深交易所先後對科創板、創業板發行與承銷規定中的詢價環節進行修訂,通過完善高價剔除比例、取消定價突破“四數孰低值”時需延遲發行的要求、加強詢價報價行為監管等內容,促進買賣雙方均衡博弈,提升發行定價市場化水平。
董登新對時代週報記者表示,註冊制改革的方向,主要在兩方面,一是提升了市場包容性,二是提高市場化程度。其中,註冊制對市場化改革起到非常深刻且重大的推動作用,而市場化主要體現在新股定價環節上,這是一個核心環節,註冊制改革的績效,一定程度上也表現在新股定價的有效性和均衡性上。
中信證券研究顯示,“詢價新規”修訂前,科創板、創業板的有效報價區間寬度中樞分別為0.4%、0.6%。“詢價新規”修訂後,報價更為分散,有效報價區間顯著拓展,科創板、創業板的有效報價區間寬度中樞分別為20.3%、16.9%。
董登新指出,新股上市首個交易日有漲有跌才是正常,在港美股成熟市場,新股上市首個交易日漲幅超過50%是比較困難的,且保持一定的破發比例。目前,A股市場出現新股上市首日破發,這是一個好的訊號,表明註冊制下新股發行詢價定價機制正在完善。
“A股市場不僅要出現新股上市首日破發的現象,還要讓新股破發常態化,破發的比例應該維持在10%左右,這樣才能遏制盲目打新、瘋狂炒新的現象,會對網下的詢價定價起到一種的約束和威懾作用,倒逼網下詢價機構在報價時更加理性和負責任。”董登新對時代週報記者說,這將有利於促進新股定價的合理性、均衡性、有效性,這也是註冊改革需要達到的一個效果。