此次兩大乳企的“聯姻”能否產生1+1大於2的效果，還有待觀察。
文/每日財報 百川
十年前，一則奶乳行業的收購新聞吸引了全球乳業的眼睛，十年後，同樣是一則奶乳行業的收購新聞，再次吸引了奶乳行業的關注。不過，與十年前不同的是，曾經的收購者變成了如今的被收購者。
2011年，建立於1897年的荷蘭百年乳企海普諾凱集團，被中國乳企澳優收購了51%股份，成為控股股東。眾所周知，荷蘭是世界最大的奶產品生產國和出口國，而普諾凱集團則是荷蘭嬰幼兒乳業鼻祖，其不僅擁有世界領先的有機奶粉、全羊配方奶粉技術，而且產業力也是獨步全球。所以，一家成立僅8年的中國乳企收購了乳業強國的“王牌乳企”，怎能不被震驚到！
時間回到2021年，10月27日，澳優乳業股份有限公司（1717.HK ，以下簡稱“澳優”）釋出公告，公司股東及公司與伊利股份（600887.SH，以下簡稱“伊利”）全資子公司香港金港商貿控股有限公司（以下簡稱“金港”）簽訂轉讓及增發協議，根據協議：
1、金港以每股10.06港元的價格，收購中信農業產業基金旗下全資子公司Citagri Easter Ltd.，晟德大藥廠股份有限公司及其關聯企業BioEngine Capital Inc.，以及Mr. Bartle van der Meer全資附屬公司Dutch Dairy Investments HK Limited合計持有的530,824,763股澳優股份，約佔澳優已發行股份總額的30.89%，購股協議交易總對價為5,340,097,116港元。
2、澳優以每股10.06港元的價格向金港定向發行9000萬股新股，募集資金905,400,000港元。所募資金將用於進一步提升澳優的研發、生產、銷售與分銷能力及優化財務結構。
3、根據交易協議安排，金港收購賣方持有的澳優股份並認購澳優發行的新股後，將持有澳優股份合計620,824,763股，佔其擴大後股份總額的34.33%，涉及金額為6,245,497,116港元。根據香港證監會《公司收購、合併及股份回購守則》規定，本次交易將觸發全面要約收購，金港須向上市公司所有的已發行股份提出強制性全面要約，並按照相關規定啟動交易。
十年彈指一瞬間，那問題也來了，伊利為什麼選擇要收購澳優，伊利為什麼能收購澳優？
增速放緩與爭議模式
據澳優最新財報顯示，2021年上半年澳優實現營收42.70億元，同比增長10.65%，利潤實現5.94億元，同比增長45.3%。與往年財報相比較，業績雖整體有所增長，但增速明顯差強人意。2021年中期澳優營收10.65%的增速創近五年新低，約為2020年中期收入一半。
對於奶粉業務增速的放緩，澳優曾在財報中表示，主要原因是疫情影響銷售進度、部分業務的戰略性調整以及出生人口下滑等因素。但事實上，綜合澳優近幾年的財務狀況，可發現其增速放緩已變成了一種常態。
據財報資料顯示，2018年至2020年，澳優的營收分別為53.90億元、67.36億元和79.86億元，增速分別為37.26%、24.99%和18.55%；同期澳優歸母淨利潤分別為6.35億元、8.78億元和10.04億元，增速分別為106.11%、38.31%和-14.31%。
除了澳優的增速給其帶來發展上的乏力外，與此同時廣受市場詬病的“澳優模式”也成為了澳優進一步發展的另一隱憂。
據官網資料，澳優是一個在全球擁有10座工廠、產品行銷60餘個國家和地區的國際乳品公司。並且已在紐西蘭、澳大利亞等奶源地完成研發及供應鏈佈局。但值得注意的是，澳優在國內並沒有任何一家奶源供應商，也沒有建設奶源基地，可國內市場卻是其銷售端的絕對主力。
財報顯示，2021年上半年澳優在國內的非流動資產僅有10.06億元，佔海內外各地非流動總資產的27.51%，但其國內銷售額卻達到37.70億元，佔總營收的88.27%，其中佳貝艾特的銷售額為16.88億元，國內實現的銷售額為15.98億元，佔比高達94.7%。因此，澳優的這種輕資產的模式也被外界看作是“逆向貼牌”模式，並引發了市場對其“假洋品牌”的質疑。
當然，針對此模式引發的質疑則亦與澳優的研發能力不無關係。雖然澳優在財報中一直強調提高科研創新能力，持續為消費者提供高品質的產品和服務。但從財務資料上來看，澳優對研發投入並不顯眼。2021年上半年，澳優研發成本為0.74億元，佔總營收的比例僅為1.73%。而且《每日財報》梳理往期財報也發現，近幾年澳優對研發成本佔總營收的比例一直未超過2%。
所以，在以上兩種最主要的因素影響下，澳優要麼靠自身發力破局前行，要麼背靠大樹，在資本市場上取得信任。顯然，對於當下的澳優而言，選擇一棵大樹借勢成長，是其當下最好的選擇，而這也是伊利這棵大樹為什麼能收購澳優的主要原因。
奶源上的互補
伊利從來就是一個富有進取精神的企業，它的夢想不只是液奶業的冠軍，而是星辰大海。所以，伊利對於其奶粉業務的加碼一直都在進行。而且為了保持奶粉業務方面的強勁態勢，伊利奶粉事業部的負責人都換了好幾個，這足以說明伊利對奶粉業務的重視。
據財報資料，2020年伊利奶粉及奶製品業務營收128.85億元，同比增長28.15%，今年上半年，伊利奶粉及奶製品營收76.27億，同比增長14.83%。從營收資料來看，伊利無論是規模還是增速，在國內奶粉行業都是相當可觀的。
但與奶粉龍頭中國飛鶴相比，則明顯要遜色不少。財報顯示2020年，飛鶴營收185.92億元，同比增長35.5%，今年上半年，飛鶴營收115.4億元，同比增長32.6%。所以，對於一個一直想在奶粉行業又雄心壯志的伊利，是很難放過通過外部收購的方式來提高市場份額的機會的。
當然話說回來，戰略的實現也需要客觀因素的助力。這次澳優的第一大股東——中信的佈局調整就給了伊利一個很好的機會。據瞭解，2018年中信農業基金斥資約19.62億港元獲得澳優25.18%的股權，成為其第一大股東。根據財報記錄，至2018年年底，中信農業基金持股比例為23.95%；該資料在2019年、2020年底，分別為23.51%、22.09%。而在2021年中財報中則沒有披露相關資料。
另一方面，從伊利與澳優的奶源來看，如果伊利入股澳優，雙方在全球的奶源資源整合，價值巨大。這應該是伊利看中澳優的首要原因，也是伊利為什麼接受收購澳優的原因。
據悉2018年2月，澳優斥資5390萬元人民幣收購HollandGoat Milk B.V.餘下44%的股權，至此，澳優完全掌控荷蘭這家羊奶主要收集商。此前佳貝艾特的奶源全部由HGM供應，其鮮羊奶供應量約為7000萬公斤，佔荷蘭生鮮羊奶總產量的20%左右。
而另一面，近年在國內佈局擴建奶源的同時，伊利也於2019年8月完成對紐西蘭第二大乳業合作社Westland的收購。
對比這兩家企業的奶源版圖後不難發現，澳優掌控大部分荷蘭羊奶奶源，伊利則掌控紐西蘭部分牛奶奶源。比如，伊利2019年底推出的金領冠悠滋小羊嬰幼兒配方羊奶粉的奶源地就是荷蘭，而澳優的“美納多”、“愛優”兩個牛奶粉品牌的奶源地則是紐西蘭。
所以可以說，雙方奶源存在互補。因此，奶源上的互補優勢，也就為兩家企業的聯姻奠定了優勢。當然，伊利成功收購澳優後，究竟能否實現1+1大於2的效果，這還需要觀察。但對於整個奶乳行業而言，似乎“戰爭”硝煙已經升起了。