重陽投資董事長王慶:兩方面政策變化使居民財富的結構性轉移發生


“很多投資人在股票市場是沒賺到錢的,甚至多數人是沒賺到錢的,無論是買股票還是買基金。這個對比房地產、美國股票市場,為什麼會出現這樣一個悖論呢?很重要的原因是我們股票市場的波動性太大,使很多投資人的投資體驗很差。”23日,上海重陽投資管理股份有限公司董事長兼首席經濟學家王慶在由《財經》和《財經智庫》主辦的“2021全球財富管理論壇”上如此表示。


上海重陽投資管理股份有限公司董事長兼首席經濟學家王慶

王慶分析,過去10年,從資產配置、財富效應來看,最好的資產是兩個:美國的股票、中國的房地產。在這個時點上前瞻性地看面臨兩個很重要的問題:美國的貨幣政策面臨調整,有巨大的不確定性,這是一方面。另一方面,就中國而言,在新時代上對房地產的定位也發生了變化,尤其是在房住不炒的大框架下,房地產的投資價值、投資屬性也在降低,這為下一步的財富管理、投資管理提出了挑戰。

他表示,過去兩三年以來,A股、港股,尤其是A股供需兩旺,今年A股收陽出現了三次上漲,這是非常罕見的,中國股票市場過去三十年出現過三連陽。這種供需兩旺的情況,反映了很重要的制度變化,從需求方來講,一方面有房住不炒的政策,另一方面有資管新規落地,打破剛性兌付,兩方面的政策變化使居民財富的結構性轉移實實在在發生,也就是出現了從地產向股市,從固定收益向股市的轉移發生,所以你會發現股票市場的投資人對股票市場的興趣一直表現的比較強烈。這是從需求方的制度變化產生的需求方的影響。

在他看來,在新時代下如何做好財富管理,給投資管理人、投資管理機構提出的要求和挑戰是,在一個波動的市場環境下如何提升投資人做投資積累財富的體驗,挑戰聚焦到投資管理人能否在波動的市場環境下提供相對低波動的投資管理產品,無論是公募基金、私募基金、銀行理財產品。這樣一方面保證收益率,另一方面提升投資人的投資體驗,最終才能把實實在在的收益率轉化成財富效應,正如在房地產市場和美國股票市場享受的財富效應那樣。所以,在這樣的環境下,對於專業的投資管理機構提出了更高的要求。

以下為發言實錄:

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王慶:過去10年,從資產配置、財富效應來看,最好的資產是兩個:美國的股票、中國的房地產。這兩類資產從財富管理、財富積累上效果好體現為,它的確實實在在的創造了財富。創造財富有兩個意義,單看資產收益率是不錯的,最重要的是收益率能夠實實在在轉化為居民的財富效應,也就是說居民能夠持有這些資產,持有時間比較長,收益率就轉化成實實在在的財富效應。這是過去,在這個時點上前瞻性地看,我們面臨兩個很重要的問題:第一個問題,美國股票市場已經牛了10年多,現在高高在上,前面姚首席也提到了,美國的貨幣政策面臨調整,有巨大的不確定性,這是一方面。另一方面,就中國而言,在新時代上對房地產的定位也發生了變化,尤其是在房住不炒的大框架下,房地產的投資價值、投資屬性也在降低,這為我們下一步的財富管理、投資管理提出了挑戰。

此外,在後疫情時代大水漫灌、貨幣寬鬆的環境下,利率水平的確低,利率水平低的情況下,我們做固定收益,債券的投資價值是降低的,因為固定收益就是固定的,債券有2%、3%的利率,持有到期也就拿2%、3%的收益,不持有到期,它是一個零和遊戲,大家就在這個狹窄的空間裡,你賺我的錢,我賺你的錢。提出的挑戰是,我們做財富管理怎麼能夠未來實現財富的保值增值,很自然的就提出了是不是剩下的投資機會就是股票市場,新興國家的股票市場,中國而言就是A股、港股。

過去兩三年以來,A股、港股,尤其是A股供需兩旺,今年A股收陽,出現了三次上漲,這是非常罕見的,中國股票市場過去三十年出現過三連陽。這種供需兩旺的情況,反映了很重要的制度變化,從需求方來講,一方面有房住不炒的政策,另一方面有資管新規落地,打破剛性兌付,兩方面的政策變化使居民財富的結構性轉移實實在在發生,也就是出現了從地產向股市,從固定收益向股市的轉移發生,所以你會發現股票市場的投資人對股票市場的興趣一直表現的比較強烈。這是從需求方的制度變化,產生的需求方的影響。

另一方面,從供給方,就是股票市場新股發行政策註冊制的落地,它的一個很重要的效果是使我們大量的成長性比較好的、發展空間比較大的新型企業成為上市公司,這就出現了所謂的供需兩旺,股票市場的流動性比較活躍。過去這段時間內,無論股票市場有沒有行情,市場的活躍度都很高,這跟以前是不一樣的。這是一個結構性的變化,背後是制度的變化。

中國股票市場從投資收益率上來講不低,如果簡單看中國股票市場指數的變化,過去10年、20年看下來,複合收益率不低,但是它創造的財富效應卻很低。很多投資人在股票市場是沒賺到錢的,甚至多數人是沒賺到錢的,無論是買股票還是買基金,這個對比房地產,對比美國股票市場,為什麼會出現這樣一個悖論呢?很重要的原因是我們股票市場的波動性太大,由於波動性大,使很多投資人的投資體驗很差。因為追漲殺跌、趨利避害是人性,波動性大了,收益率高但拿不住,就賺不到錢,這和我們房地產市場和美國股票市場是相反的。

所以,在新時代下如何做好財富管理,給投資管理人、投資管理機構提出的要求和挑戰是,在一個波動的市場環境下如何提升投資人做投資積累財富的體驗,挑戰聚焦到投資管理人能否在波動的市場環境下提供相對低波動的投資管理產品,無論是公募基金、私募基金、銀行理財產品。這樣一方面保證收益率,另一方面提升投資人的投資體驗,最終才能把實實在在的收益率轉化成財富效應,正如在房地產市場和美國股票市場享受的財富效應那樣。所以,在這樣的環境下,對於專業的投資管理機構提出了更高的要求。

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之前在這方面討論時,更多強調讓投資人樹立長期的投資理念,堅持長期投資,堅持價值投資,這是問題的一方面。從問題的另一方面,需要對這些專業管理機構提出更高要求。我們能不能提出更高質量的資管產品?這個非常重要。現在看來,隨著我們資本市場的發展,機構的成熟,這方面的需求越來越明顯,我相信從供給層面、市場建設、機構建設方面來講,哪些機構能夠滿足投資人這些方面的需求,就會抓住這個歷史的機遇,在新的時代下被投資人財富的保值增值做出貢獻,同時市場地位也得以提升,這是努力的方向。

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